寒去春来,静待花开

党的二十大在10月22日闭幕,在之后的一周,因为对中国政策和经济前景的误判,外资不顾一切地踩踏式卖出中国资产,导致AH股市场快速下跌了一周。我们认为当时外资对中国政治和经济的未来已过度悲观,基于此,我们在10月31日的公司公众号文章《当天上下起黄金雨》中明确指出“当下”的市场尤其是港股市场充满着“黄金雨一样的投资机会,并及时调整了仓位配置。进入11月以后,市场峰回路转,一路上扬。
回顾来看,AH股的这波反弹背后有深刻的基本面原因。
首先,地产行业的政策环境出现了重大变化。一个月内,针对地产行业融资端的“三支箭”全部射出。在行业供给端经历了剧烈的出清之后,存量头部地产企业后续基本生存无虞、发展有望。地产行业经济体量大、产业链长,稳住地产就相当于稳住了老经济的基本盘,这为明年的经济增长打下了坚实的基础。
其次,互联网平台经济的政策环境转暖。国家发改委主任在10月底表态“将引导平台经济规范健康发展,完成平台经济专项整改”,随后公布的11月国产网络游戏版号,包括腾讯、网易的游戏在内,共70款游戏过审(10月份无游戏过审),我们认为这些都是互联网平台经济政策环境转暖的信号。同时,互联网龙头公司三季度经营业绩普遍超预期,并且这些公司都在做一件事情,即收缩投资经营范围,更加专注主业。这一方面符合政策方向,另一方面使得他们的业绩增长更为确定,有利于提升股东回报。
最后,也是最重要的,经过了将近三年的严防,中国的疫情防控在11月做出了重大调整,各地正在严格落实“二十条”,大踏步地放开“流动性”管制,恢复正常生活。疫情管制消除后,疫情中受损的行业将重新恢复增长,人们的收入、信心和对未来的预期也会转好。更重要的是,我们相信疫情过后,经济增长将重新成为政府工作的重点,未来一两年,将不断有各种刺激政策来促进经济发展,以弥补过去两三年抗疫背景下的发展“缺口”。
站在当下,虽然市场短期反弹较多,投资者情绪已经从极度悲观中恢复,但我们认为年底乃至明年的市场行情仍值得期待。
自上而下看,今年以来(对港股来说则是去年以来)这波熊市行情,主要是由于国内的疫情管控和地产行业景气度下行导致企业盈利下滑,而欧美央行不断的加息又抬升了资金成本。而现在这三大负面因素都出现了反转迹象。如前所述,国内的地产政策、疫情管制已经反转,而国外方面,美国10月份CPI低于预期,加息预期已明显降温。
同时,自下而上看,经过充分调整,现在市场中出现不少安全边际充分、潜在投资回报丰厚的优质个股。比如,我们观察到,一些估值极低的国资企业近些年发生了系统性的经营改善和管理改善,它们的管理层也更加注重投资者回报,且在不断加强与投资者的交流沟通。重新审视他们的投资价值,挖掘其中的投资机会,也是实践易主席提出的“中国特色社会主义估值体系”这一理念的最合适突破口。
因此,当下市场的宏观背景和微观个股基础都决定了我们仍然处于积极可为的市场环境中。
行情总是在绝望中诞生,在犹豫中前行,或许回头来看11月份的行情,只是“小荷才露尖尖角”而已。
以前读巴菲特,总是羡慕他怎么能找到那么多估值低、空间大的“好股票”。经过这么多年的投资实践,我们现在深知,要实现满意的长期复合回报,选到“好股票”和买到好价格固然重要,但更重要的是拿得住“好股票”,给企业以时间成长,给股票以时间上涨。我们认为,现在对投资者而言,最重要的就是要有长期的视野和持股的耐心!
熬过了漫漫寒冬,后面终是春日的胜景。正所谓,“寒去春来,静待花开”!









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